【周报】美联储持续加息 国际金价高位震荡
本周视点：
上周国际金价维持高位震荡国际金价实时。周初国际金价开盘报于1795.69美元/盎司，周中国际金价最高触及1824.47美元/盎司，最低价为1773.30美元/盎司，并最终报收于1792.58美元/盎司。整个交易周国际金价下跌了4.52美元，跌幅为0.25%。
在美联储12月份的议息会议上确定了未来的通胀路径后，通胀走势将会成为影响黄金价格的主要因素国际金价实时。短期来看，市场对于利率路径的重新定价令黄金承受打压，但由于美联储对于终端利率仍然保持开放的态度，因此随着市场开始对美联储的货币政策重新形成鸽派预期，会再次推动黄金价格脉冲式走高。但全球央行保持紧缩的态度，最终会再一次推动实际利率走高，因此黄金会呈现持续震荡的行情。从价格走势来看，1800的整数关口仍然是多空双方争夺的重点，若金价无法有效突破下方的支撑在1740一线。
上周国际金价维持高位震荡国际金价实时。周初国际金价开盘报于1795.69美元/盎司，周中国际金价最高触及1824.47美元/盎司，最低价为1773.30美元/盎司，并最终报收于1792.58美元/盎司。整个交易周国际金价下跌了4.52美元，跌幅为0.25%。
一、上周主要市场经济数据回顾
美国的生产数据方面，2022年三季度，美国经济环比年化增长率为2.9%，好于2.6%的初值，也超过了2.7%的预期，消费，投资和净出口都出现了上涨国际金价实时。其中贸易贡献最大，消费支出也超过了预期，非住宅投资大幅攀升，但住宅投资进一步下滑。同期，美国的GDP平减指数环比上涨4.3%。10月，美国耐用品订单环比增长1%，好于9月份的0.3%，超出市场预期的0.4%。美国的就业数据方面，截至12月10日，美国当周首次申请失业金人数为211,0000 人，较前一周减少了2万人，也是9月底以来的最低水平，并远低于市场预期的23万人。截至2022年12月3日，美国继请领失业金人数从前一周的167万人增加到167.1万人。
10月美国个人收入环比增长0.7%，高于9月份0.4%的增幅，也高于市场预期的0.4%，这是自2021年10月以来最大涨幅国际金价实时。10月，美国个人支出环比增长0.8%，高于9月份的0.6%的增幅，符合市场预期。第三季度，美国核心个人消费支出同比上涨了4.6%，略高于初值的4.5%，与前三个月4.7%的涨幅相比变化不大。
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美国的房屋数据方面，2022年10月，美国房屋营建许可同比下降3.3%，经季调后的年率为151.2万户，低于预估的152.6万户国际金价实时。房价上升和贷款利率走高仍然是影响房屋需求的主要因素。房屋销售数据方面，10月美国存屋销售下跌5.9%，季调后年化443万套，这是2011年12月以来最低水平，销售额连续第九个月下降。10月美国新屋销售增长7.5%，经季调后年化63.2万套，超过了市场预测的57万套。
石油方面，上周美国能源署报告显示，截至12月9日美国原油库存超预期上升了1023万，是五周以来的首次增长，创下2021年3月以来的最大增幅，而市场预期为下降359.5万桶国际金价实时。汽油库存增加了450万桶，是市场预期的两倍。
2022年12月，美国密歇根大学消费者信心指数从11月份的56.8升至59.1，超出市场预期的56.9国际金价实时。对当前经济状况的评估为60.2，较前一个月继续回升，经济预期指数也从55.6升至58.4，为4月份以来的最高水平。消费者对未来一年的通胀预期放缓至4.6%，为2021年9月以来的最低读数，而五年通胀预期稳定在3%。
二、全球市场纵览及后市展望
在上周召开的美联储12月份议息会议上，美联储宣布加息50个基点，同时鲍威尔暗示下一次加息将会调低至25个基点国际金价实时。不过，鲍威尔认为市场终端利率可能会更高，在2024年之前没有降息的预期。在被问及美联储是否会改变通胀目标时，鲍威尔表示这是个长期工程。从议息会议的内容来看，美联储短期的货币政策较当前的市场预期要更为鹰派，包括本轮加息周期的终端利率会更高且维持高利率水平的时间会更长。不过，鲍威尔对于通胀目标的表述相对鸽派。对于美联储是否能够坚持将通胀带回2%的目标，鲍威尔并没有给出更加坚定的立场。在之前的报告中，我们曾多次谈到美联储对于经济衰退的态度决定了美联储的加息路径。但是在此会议上，美联储并没有对此进行强调。实际上，美联储对于2023年的实际GDP产出进行了大幅下调，从1.2%下调至0.5%；对通胀进行了上调，从2.8%上调至3.1%；联邦基金目标利率则从9月份的4.6%上调至5.1%。根据美联储的经济预测，在希望实现软着陆的目标下，似乎当前美联储的货币政策并不能将通胀快速打压至2%。
前期市场对于美联储货币政策拐点的乐观预期是推动黄金价格走高的主要因素，而本次议息会议的召开基本打消了市场的鸽派念头国际金价实时。当前，美联储向市场传递的信号是其仍然致力于经济软着陆的决心，即产出没有出现萎缩或在浅衰退的情况下通胀回落。根据亚特兰大联储的GDPNow模型预测，美国今年四季度的实际GDP年化增长为2.8%，今年前三季度美国的实际GDP分别是-1.6%、-0.6%和2.9%。不出意外的话，2022年美国的实际GDP将显著高于美联储已经上调的0.5%的预测，同时也高于长期1.8%的潜在经济产出水平。在短期产能大幅超过潜在产能的情况下，根据总需求供给模型，高利率对于需求的打压会使得美国的通胀水平会在某个时间点出现快速的回落。同时这种限制性的利率对于美国经济的负面影响将会较为有限。这是美联储所合意的经济场景。但是如果考虑到美国劳动力市场仍然紧绷，供给侧也会出现收缩。在平均工资还在上行的情况下，经过通胀调整的第三季度实际收入的增减仍然会对通胀起到支撑作用。如果考虑到美国的房租数据依然滞后，那么通胀的压力就依然存在。这又会抵消美联储约束性货币政策对于需求的挤压所带来的通胀下行。在经济再次平衡的过程中，由于供给曲线的左移，如果要获得跟原先同样的产出，就必须要接受更高的通胀。
在美联储12月份的议息会议上确定了未来的通胀路径后，通胀走势将会成为影响黄金价格的主要因素国际金价实时。短期来看，市场对于利率路径的重新定价令黄金承受打压，但由于美联储对于终端利率仍然保持开放的态度，因此随着市场开始对美联储的货币政策重新形成鸽派预期，会再次推动黄金价格脉冲式走高。但全球央行保持紧缩的态度，最终会再一次推动实际利率走高，因此黄金会呈现持续震荡的行情。从价格走势来看，1800的整数关口仍然是多空双方争夺的重点，若金价无法有效突破，下方的支撑在1740一线。
图1： 不同期限美元Libor（%）
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图2：黄金与美元指数
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图3：黄金与美国十年期国债收益率
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图4：黄金与原油价格
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图5：COMEX黄金期货持仓状况
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图6：上海黄金交易所Au(T+D)持仓意愿
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图7：SPDR黄金持仓与金价
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图8：SLV白银持仓与国际银价
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图9：CBR现货指数与LME铜
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图10：博时黄金ETM持仓
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图11：美国黄金股票
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图12：美国黄金股票指数
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图13：中国黄金股票
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
图14：中国黄金股票指数
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
表1：本周重点经济数据公布时点
日期
重要资讯
市场预期值
数据影响
12月19日
美国12月NAHB房产市场指数
34
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
12月20日
欧元区10月季调后经常帐(亿欧元)
-81（前值）
公布值＞预期值：利空美元国际金价实时，利多国际金价
美国11月新屋开工总数年化(万户)
141.5
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国11月营建许可总数(万户)
147
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
12月21日
美国第三季度经常帐(亿美元)
-2220
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国12月谘商会消费者信心指数
100
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
12月22日
美国至12月17日当周初请失业金人数(万人)
21.1（前值）
公布值＞预期值：利空美元国际金价实时，利多国际金价
美国第三季度实际GDP年化季率终值
2.90%
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国第三季度实际个人消费支出季率终值
1.7%（前值）
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值
4.60%（前值）
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
12月23日
美国11月核心PCE物价指数年率
4.60%
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国11月个人支出月率
0.20%
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国11月耐用品订单月率
-0.80%
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
美国12月密歇根大学消费者信心指数终值
59.1
公布值＞预期值：利多美元国际金价实时，利空国际金价
三、近一周美联储以及欧洲央行官员的言论分析
表2：美联储官员讲话
联储委员
是否票委
表态
最新言论
波士顿 柯林斯
是
中立
克兰科夫 梅斯特
是
鹰派
对终端利率的预期略微高于点阵图中间值国际金价实时。降息的时间点将与通胀放缓的证据挂钩；需要在2023年维持联邦基金利率在5%上方，以遏制物价上涨。
费城 哈克
2023
中立
亚特兰大 博斯蒂克
否
中立
美联储理事 杰斐逊
是
中立
旧金山 戴利
否
鹰派
美国的货币政策开始生效国际金价实时。美联储远未达到物价稳定目标。商品通胀正在下降，这是美联储一直希望看到的。核心服务业（不含住房）通胀率仍相当高。商品价格通胀放缓显示供应链正在恢复。“通胀是有害的”，美联储需要将其提高到2%的平均水平。美国面临的通胀风险仍在上行。如果数据好转，美联储将调整政策。随着劳动力市场实现平衡，预计2023年消费支出将放缓。美联储必须将货币政策发挥作用的滞后性纳入政策决定的考量，必须通过观察数据来发现这样的滞后性；不能等到通货膨胀达到2%才停止货币政策紧缩。
美联储主席 鲍威尔
是
鹰派
我们还有更多的工作要做；没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；预计持续的加息是适当的，以达到足够的限制性；紧缩政策的全面影响尚未显现；相比2021年，美国经济增速已经在2022年显著放缓国际金价实时。劳动力市场仍然极度紧俏；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升；在一段时间内可能需要采取限制性政策立场。加息50个基点仍然是很大的幅度；加息还有一段路要走，后续利率决定将取决于整体性的数据。不能说我们不会上调峰值利率预测；美联储正在“进入限制性的利率区间”；FOMC加息速度不再是美联储最重要的问题；需要将利率保持在最高水平，直到我们真正确信通胀正在持续下降；不认为FOMC经济预测摘要的预测符合预测经济衰退的标准在FOMC确信通胀持续下降之前，不会考虑降息；经济预测摘要里面没有显示降息；将寻求使工资增速降到更正常的水平；我们的政策正接近充分限制性；必须在一段时间内将政策保持在限制性水平；要恢复价格稳定还有很长的路要走。实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能
美联储副主席 布雷纳德
是
中立
美联储理事 沃勒
是
中立
美联储理事 鲍曼
是
中立
纽约 威廉姆斯
是
鹰派
不需要超过6%的联邦基金利率，美联储加息幅度可能超过终端利率预期国际金价实时。美联储将尽一切努力将通胀率降至2％，核心服务领域的通胀率仍然很高。部分市场参与者对通胀更加乐观。
里士满 巴尔金
否
中立
达拉斯 洛根
2023
中立
堪萨斯城 乔治
是
中立
圣路易斯 布拉德
是
中立
芝加哥 埃文斯
2023
中立
明尼阿波利斯 卡什卡利
2023
中立
美联储理事 库克
是
中立
美联储理事 巴尔
是
中立
数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队
图15：近期美联储官员的言论基调（每周/连续）
图16：近期美联储官员的言论基调（月均/连续）
图17 ： 近期欧央行官员的言论基调（每周/连续）
数据来源：中国工商银行贵金属业务部策略分析团队
图18：芝商所联邦利率期货隐含的联邦公开市场委员会（FOMC）2022年3月份加息与否概率
数据来源：芝加哥商业交易所集团国际金价实时，CME Group
表3：上周全球主要金融资产表现
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
表4：上周全球主要金融资产表现
数据来源：Wind资讯国际金价实时，工商银行贵金属业务部
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