腾讯年报：没有惊吓，略有惊喜（附估值梳理）

最近不少上市公司的财报逐渐披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖的美股上市公司。其中关注度最高的当属腾讯。不少小伙伴纷纷留言让我们再来聊一聊。那么今天的文章就主要来简评一下这腾讯的年报。（其他我们着重跟进的公司，我们主要会在价投圈首发点评）

腾讯简评

去年全年都挺困难，毕竟没放开无论是消费意愿和经济活动都半停滞，收入还能维持就不错了美股上市公司。游戏收入增长确实不及预期（看来经济不好如果没有版号增量游戏收入确实会跟随宏观波动），不过几个版号都是今年发的，主要看的是今年。

整个年报看下来和三季度的时候也没多什么特别多的东西，各项业务降本确实在做，但高薪研发人员这块的费用投入反而是增长的，研发费用也是双位数增长，也正常无论是云计算还是人工智能都需要较大的资本投入去网罗那些最好的人才，不能因为降本就不布局潜力业务美股上市公司。

小变化：

·腾讯广告年底有所恢复，对比整个行业算逆风输出美股上市公司。主要受益于小程序广告迅猛增长，视频号应该也会发力。

·此外，腾讯的销售及市场推广这类的费用在大幅下降，但是成本为啥还大幅还在上升呢？究其原因我们看到了“一般及行政开支”这一项：是研发和人员美股上市公司。在22年这种经济环境下，还能逆势加大研发和高端人才投入，反倒是有魄力的表现。这和有些垃圾互联网公司砍研发搞销售的短期主义比起来格局天壤之别，有那么点科技公司的意思。

·刘炽平说要大力发展混元AI大模型，现在这些AI工具确实腾讯业务是最容易产生商业价值的美股上市公司。虽不期待腾讯有多领先，但发展这些业务肯定会其业务本身带来商业价值，或是降本或是增加产品力。我们选择相信腾讯是认真的。那么逆势投资就十分有必要，如果这时候不投，未来的增速哪里来？所以这个加分项，资本市场也不傻是认可的。

最后再来简单梳理一下估值：

·自由现金流884亿美股上市公司。谁会用去年那样的自由现金流做估值呢？看完年报后发现利空的所有东西在三季报出来有都看到了，换句话说都应该反映在股价里了。投资是向前看，展望2023年模型应该用1000亿左右自由现金流给腾讯估值，考虑到从884亿过度到1000亿估值切换也是个过程，那么我们年报前用在模型里980亿就继续沿用吧。其他模型里的负债、金融资产公允价值也做了更新，但对结果影响不大。

悲观1

所以还是340港币这个线美股上市公司。就是之前说的那个，增速跑平实际通胀水平，在这里你就灵魂拷问自己，腾讯这个公司够不够优秀能不能跑过实际通胀。

悲观2

不画了，240那个，我去年解读段永平说的价格时说的，也就是我个人对他观点的解读美股上市公司。极端情况表观和实际都无增速对应的估值，这个短期看不到打到的可能。实操层面去年说有意义现在说了也白说。

中性

考虑到市场逐渐恢复乐观，那么这里补充一个上方的线，426港币，对应模型意思是有一定的增速，12％的增速模型，这个增速我认为其实对于腾讯长期来说是问题不大的，至少我认为要说腾讯值426港币，我觉得说得过去的，合理区间的美股上市公司。甚至我个人认为是低估了的，所以420长期视角我自己是不会觉得贵的，但毕竟是一个双位数增长，市场上还是对腾讯这个体量能否维持双位数增速有争议的，所以从股价表现来说，可能这个地方会有反复。但是我想说的是体量从来不是增长的瓶颈，要照这个逻辑，他们美股科技公司都别投了或者拿不住。

乐观1

按相对乐观模型，15％及以上的增速，可以到500港币之上，这个确实需要有二次曲线或者至少要有部分二次曲线的业务，虽然我也挺期待二次曲线的，也觉得概率不小，但这个短期也只能走一步看一步了美股上市公司。

来源：证星研究院